巨化股份(600160)公司动态报告:产品均价下滑影响业绩 行业供需有望改善

巨化股份(600160)公司动态陈述:产品均价下滑影响成绩 职业供需有望改进
类别:公司组织:上海证券有限责任公司研究员:洪麟翔日期:2019-11-18
事情
公司2019年上半年审议通过了回购股份方案,以会集竞价买卖方式回购不低于3亿元,不超越6亿元股份,回购价格不超越11.65元/股,截止11月13日,累计回购2030万股,占总股份比例0.74%,付出总金额1.46亿元(不含买卖费用)。

公司点评
净赢利降幅扩展,毛利率、净利率环比下滑
公司19 年1-9 月完成运营收入113.11 亿元,同比下滑5.80%,归属于母公司股东净赢利8.91 亿元,同比削减46.32%,其间Q3 季度完成运营收入37.31 亿元,同比削减4.32%,归属于母公司股东净赢利1.85 亿元,同比削减68.84%,降幅进一步扩展。受产品降价影响,Q3 单季度出售毛利率和净利率仅为12.74%和5.06%,环比下滑7.41和4.05 个百分点。存货总额小幅下降,出售产品供给劳务收到现金与营收比值小幅提高至113%。

产品价格同比下滑,萤石提价紧缩赢利
销量方面,公司19 年1-9 月氟化工质料外销43.53 万吨,完成营收12.58 亿元,制冷剂出售16.49 万吨,完成营收32.71 亿元,含氟聚合物出售2.47 万吨,完成营收11.47 亿元,含氟精细化工品出售1032吨,完成营收1.17 亿元。价格方面,除含氟精细化工品均价同比上升30.14%,到达11.34 万元/吨,其余大类均价均有不同程度下滑,环比来看,公司产品均价仍有小幅下降。原材料方面,萤石、四氯乙烷、硫精矿、VCM 价格同比上涨,涨幅为20.97%、7.17%、5.10%和3.04%,苯、甲醇同比降幅较大,到达25.19%和22.39%,无水氢氟酸、工业盐、电石等同比均有小幅下降。

三代制冷剂供需结构有望改进,要点开展氟聚合物
受三代制冷剂HFC 冻产接近影响,近两年业界企业为抢占配额加快扩产,三代产能扩张速度较快,导致部分产品供需联系严重恶化。但跟着HFC 筛选方针将在2020 年进入基准年,产能将中止大规划扩张,而且筛选时间表2029 年将减排10%,2030-2035 年减排20%,将对三代HFC 的供需结构带来改进。而且跟着环保监察继续深化,退城入园等方针施行,原材料氢氟酸等高污染工业将受到影响,公司具有10 万吨氢氟酸自供能力,有助于控制本钱,提高盈余质量。此外,公司继续推动氟聚合物开展,用于高端食物包装和保湿的PVDC 产能国内抢先,PVDF、PTFE 继续扩张,有望在中高端氟聚合物范畴抢占比例。

盈余猜测与估值
咱们估计公司2019、2020、2021 年运营收入分别为150.33 亿、161.10 亿和181.61 亿元,增速分别为-3.98%、7.17%和12.73%;归属于母公司股东净赢利分别为11.98 亿、14.59 亿和20.12 元,增速分别为-44.33%、21.74%和37.95%;全面摊薄每股EPS 分别为0.44、0.53和0.73 元,对应PE 为15.4、12.6 和9.2 倍,初次掩盖,未来六个月内给予 "慎重增持"评级。

危险提示
企业出产呈现安全及环保问题;三代制冷剂配额制施行不及预期;萤石原材料价格动摇;湿电子化学品开展不及预期;系统性危险。

万华化学(600309)(600309)动态点评:成绩契合预期 新项目有序推动
类别:公司组织:上海证券有限责任公司研究员:洪麟翔日期:2019-11-18
事情
万华化学(600309)发布11月我国地区聚合MDI商场挂牌价,分销商场挂牌价16500元/吨(环比10月没有变动),直销商场挂牌价16000元/吨(环比10月没有变动);纯MDI挂牌价22000元/吨(环比10月上调300元/吨)。

公司点评
Q3 季度成绩降幅缩窄,现金流水平较好
公司发布19 年三季报,19 年1-9 月完成运营收入485.39 亿元,同比削减12.48%,归属于母公司股东净赢利78.99 亿元,同比削减41.75%。其间Q3 季度完成运营收入170 亿元,同比削减6.62%,归属于母公司股东净赢利22.78 亿元,同比削减25.45%,降幅大幅收窄。

Q3 季度毛利率和净利率为26.86%和14.15%,环比均有小幅下滑。出售产品供给劳务收到现金246.35 亿元,为近年来最高;运营活动现金净流量48.37 亿元,为近年来较好水平。

聚氨酯、石化产品价格同比下滑,环比呈现上升产品出售方面,聚氨酯产品出售196.48 万吨,完成营收240.55亿元,石化产品出售265.37 万吨,完成营收126.38 亿元,精细化学品及新材料完成销量28.33 万吨,完成运营收入50.38 亿元。价格方面,纯MDI、聚合MDI、石化产品价格同比均有较大起伏下滑,但环比来看,三季度及四季度初呈现上升。原材料方面,纯苯、煤炭、LPG 等均有不同程度降价。

存货周转天数有所下降,新项目有序推动供给生长动力存货方面,存货总额96.65 亿元,环比继续添加,但三季度存货周转天数为69 天,同比、环比均有回落。在建工程方面,Q3 季度到达200.88 亿元,环比添加43.18 亿元,烟台工业园工程项目出资额继续添加,在19 年年初MMA 和PMMA 接连投产之后,SAP、PC、乙烯等多个项目有序推动,项目投产后将进一步增强公司工业链一体化程度及产品掩盖面。

盈余猜测与估值
咱们估计公司2019、2020、2021 年运营收入分别为630.14 亿、722.81 亿元和894.32 亿元,增速分别为3.95%、14.71%和23.73%;归属于母公司股东净赢利分别为106.26 亿、121.65 亿和156.49 亿元,增速分别为0.15%、14.49%和28.63%;全面摊薄每股EPS 分别为3.38、3.87 和4.98 元,对应PE 为13.5、11.8 和9.2 倍,初次掩盖,未来六个月内给予"慎重增持"评级。

危险提示
原材料价格呈现动摇;新项目推动不及预期;全球宏观经济下行超预期;系统性危险。

 

新和成(002001)(002001)动态点评:Q3成绩同比回暖 运营品产品价格企稳
类别:公司组织:上海证券有限责任公司研究员:洪麟翔日期:2019-11-18
事情
近日,维生素、生物素产品报价再度提高,VE、VA报价到达50元/kg和330元/kg,前期低位在40元/kg和310元/kg左右。

公司点评
Q3 季度净赢利同比继续添加,现金流坚持安稳
公司发布19 年三季报,19 年1-9 月完成运营收入57.65 亿元,同比削减14.20%,归属于母公司股东净赢利17.06 亿元,同比削减32.77%。其间Q3 季度完成运营收入18.98 亿元,同比削减8.22%,归属于母公司股东净赢利5.50 亿元,同比添加14.93%,接连两季度同比回暖。Q3 季度毛利率为47.26%,环比继续上升,净利率为29.08%,环比下滑2.85 个百分点,较Q1 季度有所提高。出售产品供给劳务收到现金与营收比值为95.09%,环比上升。

全球供给寡头独占,VA、VE 价格企稳上升
公司营养品板块首要产品包含VE、VA、VD3、蛋氨酸、生物素、虾青素、辅酶Q10 等,其间VA、VE 下游首要应用范畴均为饲料,且供给端均为寡头独占,VA 全球出产厂商为帝斯曼、新和成(002001)、巴斯夫、安迪苏(600299)、金达威(002626)、浙江医药(600216),关键中间体柠檬醛仅有巴斯夫、新和成(002001)、可乐丽可以出产;VE 出产厂商为能特科技(帝斯曼收买能特)、浙江医药(600216)、新和成(002001)、帝斯曼、巴斯夫等。从价格来看,17 年10 月巴斯夫柠檬醛工厂发作安全事故导致VA、VE 价格均呈现了大幅提高,18 年中下旬价格回落至底部,VA 价格,VE 价格在19 年6 月上升至55 元/kg 左右后再度降至40 元/kg 左右,近期VA 和VE 价格呈现提高,分别到达330 元/kg 左右和50 元/kg 左右,底部相对较为明确,未来受需求端回暖影响,价格有望继续底部上升。

香精香料、高分子新材料全面开展,新项目行将进入收获期
公司香精香料事务掩盖日化、食物、医药等范畴,主产品为芳樟醇系列、叶醇系列、二氢茉莉酮酸甲酯、覆盆子酮、柠檬醛等,主营产品市占率高,多为国内独有产品;高分子材料要点产品为PPS、PPA等,本年PPS 二期产能释放带动成绩大幅提高。增量方面,公司在建工程在19 年有大幅提高,从18 年年报的35.18 亿元提高至19 年Q3的79.72 亿元,产能快速扩张。蛋氨酸25 万吨在建产能(现有5 万吨)估计将于2020-2021 年接连投进,年产2 万吨VE 产能估计将于2020年投产,生物发酵项目(结晶葡萄糖、叶红素、山梨醇、己糖酸等)估计将于2019-2020 年接连投产,为公司生长性供给确保。

盈余猜测与估值
咱们估计公司2019、2020、2021 年运营收入分别为82.22 亿、105.61亿元和129.60 亿元,增速分别为-5.31%、28.45%和22.71%;归属于母公司股东净赢利分别为23.96 亿、30.14 亿和37.05 亿元,增速分别为-22.18%、25.78%和22.93%;全面摊薄每股EPS 分别为1.12、1.40和1.72 元,对应PE 为20.0、15.9 和13.0 倍,初次掩盖,未来六个月内给予"慎重增持"评级。

危险提示
原材料价格呈现动摇;新项目推动不及预期;需求端复苏不及预期;呈现出产安全事故;系统性危险。

 

涪陵榨菜(002507)(002507)公司深度陈述:运营拐点已至 破局之路到来
类别:公司 组织:长城证券股份有限公司 研究员:张宇光/黄瑞云/逄晓娟/叶松霖 日期:2019-11-15
职业进入存量竞赛年代,会集度不断提高。07-17 年我国榨菜职业年复合增速为6.7%,其间吨价增速坚持在3-5%之间,首要获益于通胀与消费晋级。未来跟着品牌认知度提高、消费集体扩展化、消费场景多元,职业增速有望坚持5%左右。从竞赛格式来看,涪陵榨菜(002507)一家独大、整体格式较为涣散,龙头市占率逐年提高,到17 年到达29.7%;后续大概率进行挤压式添加阶段,商场比例将向头部企业进一步会集。

19 年成绩面对调整,左右开弓去库存。公司在17/18 年经历高添加后,1H19增速仅为2.1%,进入成绩调整期。18 年的高添加透支部分19 年成绩,背后的原因是榨菜接连提价后盈余逐渐消失、职业竞赛略有加重,以及公司洪流漫灌、提价等活动逐渐推高途径库存,导致后期添加乏力。19 年公司作出迅速反应,途径调整与商场推广左右开弓,统筹短期去库存与长时间效应,其间途径调整首要包含放宽授信额度、返利由季返改为月返、调整经销商任务指标、对途径按需发货等短期方针,以及新增500 多家县级经销商,一起裂变办事处,以加强对经销商的管理与服务,确保途径下沉稳步推动,为下一步产能释放做衬托。

以史为鉴,寻求破局之路。2007-2019 年公司的收入呈现显着的周期性,对此进行前史复盘发现,提价、途径下沉、品类扩张是首要的收入添加驱动力,其间09-15 年营收动摇首要原因是途径扩展与提价不成功,16-18年公司途径网络较为完善,此刻产品提价对收入的营收奉献最大。由此可估测公司未来的破局之路:1)加强途径下沉与精耕,收割商场比例。现在公司在弱势区域(东北、西北区等)尚有空白商场,可加快途径掩盖率;老练商场可加大县乡下沉、途径细化、加强品项陈列。2)加快品类扩张,优化产品结构。顺应消费晋级,公司应坚持中高端定位战略不变,一起加强培养大单品,着力开展脆口系列与泡菜品类。

盈余猜测与出资主张。我国宏观经济处于下行周期,消费较为疲软,2019年公司面对运营调整期,但作为职业龙头,公司构筑了途径、品牌、质料三大护城河,市占率遥遥抢先于竞赛对手,成为职业领导者,跟着途径下沉、品类扩张等效果逐渐闪现,未来公司的成绩提高具有可继续性,估值4Q19 或许是成绩低点,2020 年成绩大概率企稳上升。咱们估计19-21 年的收入增速分别为 4.2%、10.8%、12.4%,净赢利增速分别为 1.8%、13.3%、13.8%,EPS 分别为 0.85、0.97、1.10 元。

危险提示:产品提价导致销量下滑,途径库存添加,新品放量不及预期,质料及包材价格上涨压力,费用开销添加,食物安全问题。

 

三七互娱(002555)(002555)公司深度陈述:2020年"出海SLG"或推动"戴维斯双击"
类别:公司 组织:长城证券股份有限公司 研究员:杨晓峰/何思霖 日期:2019-11-15
一、"出海SLG"是衡量手游出海的中心标准
咱们通过两个维度来剖析出海SLG 的商场空间,即"手游商场规划"(以"游戏用户开销"来衡量)和"SLG 手游偏好"(以"SLG 收入/手游商场收入")来衡量。依据App annie 数据,从手游商场比例来看,海外最大的SLG 手游商场首要是北美商场(23.3%)、日本商场(11.5%)、欧洲首要国家商场(9.9%)。从SLG 偏好看,日本和韩国商场对SLG 偏好相对较低,其他商场的SLG 偏好都相对较高,尤其是沙特阿拉伯、俄罗斯和德国商场。

通过剖析Sensor tower 2017、2018、2019 年的出海游戏榜单,咱们发现出海手游榜单中前10 的游戏中一般至少有6 款游戏是SLG 游戏,可见出海SLG 游戏的游戏流水较高。一起依据App annie 数据,我国出海的战略类游戏(首要是SLG)远远抢先于美国、日本和韩国推出的战略性游戏。

二、衡量SLG 胜败的三个"立异维度":体裁+玩法+生态
体裁立异:由"前史体裁"走向"情境式体裁"。厂商开始尝试用根据具体情境的体裁做SLG,例如黑道、僵尸等体裁,而这些情形体裁,往往也能从老练的电影体裁中找到。

中心玩法立异:添加促成元素,并适当结合技术。游戏厂商常用的促成元素有四种:塔防、卡牌、运营、即时战略。"促成元素"需求适配,仍要服务于"对抗性",咱们认为未来可以融合放置玩法、MOBA 玩法、搏斗万法和射击玩法。

生态平衡:玩家友好型游戏生态才能添加用户留存。游戏生态建设状况决议了各类型玩家在游戏过程中取得的体会,更赋有平衡性的游戏生态能降低玩家流失。

三、预期"刘宇宁新SLG"有较大成功率
因为SLG 游戏需求较多资金进行买量,创业公司或许缺少满足资金,因而出海SLG 第一制作人刘宇宁新SLG 或由三七互娱(002555)在海外进行发行署理。

从财报中咱们可以看到三七出资了闻名游戏制作人刘宇宁创立的SLG 出海游戏公司--北京羯磨科技有限公司(三七出资1700 万,持有10%股权,估值1.7 亿)。

从"前史和自身"维度剖析刘宇宁在《阿瓦隆之王》和《火枪纪元》的立异。《火枪纪元》在体裁、玩法和生态三大维度相对其前作《阿瓦隆之王》都有立异和优化。1、在体裁方面,刘宇宁另辟蹊径,选用欧洲中世纪到现代之间的"热兵器年代"。 2、在玩法方面,刘宇宁采用了"SLG+养成"的形式。3、在生态方面,为削减玩家开展初期耗时过久,《火枪纪元》从资源、建设到对战行军,都为玩家供给了很多加快道具。

从刘宇宁揭露访谈看其对立异的理解较深,具备再次立异的能力。刘宇宁是一个关怀用户体会感的制作人。尽管SLG 玩法现在非常老练,但他更深入地考虑玩家在游戏中想取得的反馈是"存在感",而不仅仅是简单的"虐对手"的快感。他希望能调动玩家最深层次的情感,例如马斯洛需求层次理论中的"自我完成"等级需求,而不是流于外表的"刺激"。

四、三七互娱(002555)出海SLG 弹性剖析
假设研制发商分红比例为27%,厂商出售费用率为24%,则出海游戏发行署理商的净利率为12.1%。一起假如出海SLG 流水可以到达爆款水平的80%,那么估计对2020~2022 年每年的赢利奉献达0.92 亿、3.36 亿和3.44亿。

五、出资主张
2020 年跟着三七互娱(002555)加大海外SLG 投入力度,一起署理三款SLG 并自研一款,其间或将署理刘宇宁新的SLG 著作(因为SLG 游戏需求较多资金进行买量,创业公司或许缺少满足资金,三七出资了刘宇宁的创业公司),因而咱们估计三七互娱(002555)出海SLG 将有较大打破。依据SLG 出海游戏的特点,估计SLG 将在2020 年带来较大收入奉献,2021~2022 年带来较大赢利奉献。假如三七互娱(002555)在出海SLG 品类得以打破,公司有望从净赢利和估值两方面都得到提高,迎来"戴维斯双击"。

估计三七互娱(002555)2019~2020 年净赢利分别为21.17 亿、24.64 亿,对应当时股价为19X、16X,因为咱们估计三七互娱(002555)2020 年或有出海SLG 品类打破,关于品类继续打破的公司,咱们坚定看好,坚持引荐评级。

危险提示:出海SLG 开展不及预期,海外游戏商场竞赛加重

天味食物(603317):底料川调齐发力 川香龙头启航全国
类别:公司 组织:西南证券(600369)股份有限公司 研究员:朱会振/周金菲 日期:2019-11-15
中心观念:复合调料职业商场规划大,增速可观,其间火锅底料和中式复合调味料是增速最快的两个细分职业,且现在复合调味品职业无显着龙头,天味食物是职业界归纳实力较强的公司,未来生长空间宽广,估计公司未来三年有望完成归母净赢利年均27%的复合添加。

复合调料职业商场规划大,会集度低,龙头生长空间宽广。1、2018 年复合调味料商场规划为1091 亿元,2013-2018 年CAGR 为16%,估计2020 年职业规划将到达1488 亿。2、对B 端餐饮企业而言,复合调料迎合了健康化和规划化的趋势,更好地确保食物安全;对C 端顾客而言,复合调料方便快捷、口感丰富,解决烹饪痛点。3、复合调料职业会集度低,龙头商场比例待提高,以火锅底料为例,CR5 约为31%,龙头企业生长空间宽广。

火锅底料、川菜调料同步发力,稳固传统经销途径、拓宽餐饮途径。1、产品端:
公司产种类类多元,包含9 大类100 多个种类,以中高端主导,价格梯度显着;新品研制能力强,本年共推出13 种新品,获商场追捧录得较好出售成绩,产品力强。2、品牌端:公司现在拥有"大红袍"、"好人家"和"天车"等颇具影响力的品牌,"大红袍"主打火锅底料,"好人家"主打鱼系列等川菜调料,"天车"
首要针对香辣酱等,极具地方特色。3、途径端:在顾客途径,公司深耕多年,开发出手工火锅底料和鱼调料等战略大单品,C 端先发优势显着;在餐饮途径,经长时间继续培养,定制餐调事务开展迅猛。

公司未来继续提高品牌力,定制餐调事务开展可期。公司将要点打造"好人家"
品牌,产品结构有望优化晋级,继续坚持大单品战略,现在公司正在积极研制菌汤底料、十三香小龙虾调料等新品,有望打造下一个销量爆款。在餐饮途径范畴,公司继续深耕培养大客户,未来将在确保毛利率基础上加快拓宽定制餐调事务。

盈余猜测与出资主张。估计2019-2021 年运营收入将坚持22%的复合添加率,归母净赢利将坚持27%的复合添加率,未来三年EPS 分别为0.79 元、1.03 元、1.32 元,对应的PE 分别为60X、46X、36X,初次掩盖给予"增持"评级。

危险提示:原材料价格或大幅动摇;途径拓宽不及预期;食物安全危险。

巨化股份(600160)(600160)公司动态陈述:产品均价下滑影响成绩 职业供需有望改进
类别:公司组织:上海证券有限责任公司研究员:洪麟翔日期:2019-11-18
事情
公司2019年上半年审议通过了回购股份方案,以会集竞价买卖方式回购不低于3亿元,不超越6亿元股份,回购价格不超越11.65元/股,截止11月13日,累计回购2030万股,占总股份比例0.74%,付出总金额1.46亿元(不含买卖费用)。

公司点评
净赢利降幅扩展,毛利率、净利率环比下滑
公司19 年1-9 月完成运营收入113.11 亿元,同比下滑5.80%,归属于母公司股东净赢利8.91 亿元,同比削减46.32%,其间Q3 季度完成运营收入37.31 亿元,同比削减4.32%,归属于母公司股东净赢利1.85 亿元,同比削减68.84%,降幅进一步扩展。受产品降价影响,Q3 单季度出售毛利率和净利率仅为12.74%和5.06%,环比下滑7.41和4.05 个百分点。存货总额小幅下降,出售产品供给劳务收到现金与营收比值小幅提高至113%。

产品价格同比下滑,萤石提价紧缩赢利
销量方面,公司19 年1-9 月氟化工质料外销43.53 万吨,完成营收12.58 亿元,制冷剂出售16.49 万吨,完成营收32.71 亿元,含氟聚合物出售2.47 万吨,完成营收11.47 亿元,含氟精细化工品出售1032吨,完成营收1.17 亿元。价格方面,除含氟精细化工品均价同比上升30.14%,到达11.34 万元/吨,其余大类均价均有不同程度下滑,环比来看,公司产品均价仍有小幅下降。原材料方面,萤石、四氯乙烷、硫精矿、VCM 价格同比上涨,涨幅为20.97%、7.17%、5.10%和3.04%,苯、甲醇同比降幅较大,到达25.19%和22.39%,无水氢氟酸、工业盐、电石等同比均有小幅下降。

三代制冷剂供需结构有望改进,要点开展氟聚合物
受三代制冷剂HFC 冻产接近影响,近两年业界企业为抢占配额加快扩产,三代产能扩张速度较快,导致部分产品供需联系严重恶化。但跟着HFC 筛选方针将在2020 年进入基准年,产能将中止大规划扩张,而且筛选时间表2029 年将减排10%,2030-2035 年减排20%,将对三代HFC 的供需结构带来改进。而且跟着环保监察继续深化,退城入园等方针施行,原材料氢氟酸等高污染工业将受到影响,公司具有10 万吨氢氟酸自供能力,有助于控制本钱,提高盈余质量。此外,公司继续推动氟聚合物开展,用于高端食物包装和保湿的PVDC 产能国内抢先,PVDF、PTFE 继续扩张,有望在中高端氟聚合物范畴抢占比例。

盈余猜测与估值
咱们估计公司2019、2020、2021 年运营收入分别为150.33 亿、161.10 亿和181.61 亿元,增速分别为-3.98%、7.17%和12.73%;归属于母公司股东净赢利分别为11.98 亿、14.59 亿和20.12 元,增速分别为-44.33%、21.74%和37.95%;全面摊薄每股EPS 分别为0.44、0.53和0.73 元,对应PE 为15.4、12.6 和9.2 倍,初次掩盖,未来六个月内给予 "慎重增持"评级。

危险提示
企业出产呈现安全及环保问题;三代制冷剂配额制施行不及预期;萤石原材料价格动摇;湿电子化学品开展不及预期;系统性危险。

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